在今年2月下旬至3月下旬期间累计下挫逾30%之后，标普500指数已反弹至距历史高点不到5%的水平。以科技股为主的纳斯达克综合指数表现更佳，近几周来屡创新高。这一切似乎与新冠疫情危机对企业利润造成的冲击有点不协调，但有一种解释是，投资者希望把当前的困境放到一边，期待恢复到正常状态。


这种解释实际上是有一定道理的，但投资者在以往的衰退中从未表现出这么具有远见的眼光。美国上市公司7月份相继开始公布第二季度业绩，但表现欠佳。就标普500指数而言，当前预期显示，该指数成分股公司第二季度利润同比会下降37%左右，将成为自2008年第四季度金融危机爆发以来的最大季度利润降幅。市场预计，在明年第一季度之前利润不会再次增长，而且他们预计，利润要到2022年才会明显高于2019年的水平。

不过，即使现实情况比市场预期的还要糟糕，尽管新冠疫情给上市公司利润造成打击，但这些公司股票的潜在价值并没有下降那么多。这是因为股票价格本应该反映出其公司在未来几十年期间产生的预期利润。在一年左右的时间里利润减半，然后迅速恢复正常，可能只会让一只股票的真实价值下降约5%。

最近的例子是，金融危机后，美国股市的下跌幅度相当于上市公司利润损失的几倍。直到2013年初，美国股市在四年多时间里的反弹幅度，才相当于最近仅四个月录得的涨幅。20年前美国股市在互联网泡沫破裂后的跌幅也是不成比例的，随后的复苏过程更是旷日持久。

当然，投资者的非理性不只是这一方面。在新冠危机暴发前不久股市触及的纪录高点，估值看起来很高，就像在牛市接近尾声的时候往往会出现的情况一样。美国股市经历的大幅下跌不仅反映出投资者过度悲观的看法，也反映了此前的过度乐观情绪。

不过，每一次衰退都是不同的，或许与以往的衰退相比，投资者在这次衰退中更容易设想最终的复苏。但未来几个月的疫情走向仍存在相当大的不确定性，此外，美国失业率高于2008年金融危机后的最高水平，而且美国GDP刚刚在第二季度创下有史以来最严重的萎缩幅度。这股刚显现、对上市公司利润恢复能力的信心，似乎颇为可疑。

此外，虽然投资者认为政策在市场下方设置了安全网，但要是这张网比他们所怀疑的还要薄弱，抑或疫情的未来走向变得更糟，那该怎么办呢？届时投资者或许会像以往一样，再次逃离股市。

诸多迹象表明，美国劳动力市场正在失去动能。根据美国劳工部的数据，在经历几个月的下降之后，曾在3月下旬达到顶峰的首次申请失业救济人数过去两周呈现小幅上升。首次申请失业救济的人数是反映裁员状况的一个风向标。

 

 

富乐敦研究团队

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